Еврооблигации-2010: Украина берет в долг дороже Доминиканской республики

Анализ осуществленных в мире с начала года выпусков суверенных (государственных) еврооблигаций показывает, что привлекаемые Украиной с использованием такого механизма ресурсы - одни из самых дорогих не только в Европе, но и в мире. finance.tochka.net разбирался, с чем это связано, а также какие страны получают деньги в долг по наиболее высоким и наиболее низким ставкам.

Эмиссии стран мира

По данным агентства Bloomberg, за период с начала 2010 года по 21 октября 2010 года, в мире осуществлено 99 выпусков суверенных еврооблигаций на общую сумму $227,668 млрд. В процессе организации таких сделок были задействованы 47 международных банков.

Доходность выпущенных бумаг колеблется в пределах от 0,5% до 12,75% годовых, в зависимости от эмитента и срока обращения еврооблигаций. Выгоднее всего - под 0,5% годовых - занимали Швеция и Финляндия (путем выпуска годовых еврооблигаций с погашением в 2010-м), а дороже всего - под 12,75% годовых - Венесуэла (путем выпуска 12-летних бумаг с погашением в 2022 году).

Какова же ситуация с выпусками среди европейских стран?

Эмиссии европейских стран

В Европе, наряду с ранее упомянутыми Швецией и Финляндией, выгоднее всего в 2010 году в долг занимали Дания (выпуск 5-летних евробондов с доходностью 1,75% годовых), Италия (11-летние бумаги с доходностью 2,1% годовых), Бельгия (5-летние бумаги с доходностью 2,75% годовых).

К перечню стран, для которых еврооблигационные займы в 2010-м были наиболее дорогими, относятся Беларусь (5-летний выпуск под 8,75% годовых), Черногория (5-летние бумаги с доходностью 7,88% годовых) и Украина (10-летние евробонды с доходностью 7,775% годовых). Для сравнения, Доминиканская республика выпустила в апреле 2010-го 11-летние еврооблигации с доходностью 7,5% годовых, а в июле 2010-го Барбадос эмитировал 12-летние бумаги под 7% годовых.

Каковы же причины того, что Украина, с точки зрения инвесторов, является одной из наиболее рисковых стран мира?

Украинские бумаги-2010

Украина разместила еврооблигации на общую сумму $2 млрд. 16 сентября нынешнего года (если не считать еще $500 млн., которые "выпустил" Николай Азаров, - прим.ред.). При этом бумаги были выпущены двумя траншами: 5-летние на $500 млн. с доходностью 6,875% годовых и 10-летние на $1,5 млрд. с доходностью 7,775% годовых. Общий объем заявок на приобретение составил более $6,2 млрд., а общее количество заявок - более 300. Таким образом, объем спроса на украинские еврооблигации более чем втрое превысил объем выпуска. Тем не менее, несмотря на значительный спрос, доходность выпуска была достаточно высокой по сравнению с другими европейскими странами. К примеру, Россия в январе 2010-го привлекала средства путем размещения 10-летних еврооблигаций под 5% годовых.

Причины таких оценок инвесторами Украины как заемщика, по мнению экспертов, во многом заключаются в том, что страна имеет относительно невысокие рейтинги международных рейтинговых агентств. Moody's, Fitch и Standard&Poor's, очевидно, полагают, что политические и экономические риски в Украине все еще достаточно существенны.

"Хотя международные рейтинговые агентства частично утратили доверие в период кризиса, инвесторы продолжают внимательно следить за присвоением рейтингов и инвестировать, в том числе, с оглядкой на рейтинговые исследования", - отмечает начальник аналитического отдела компании "ТАСК-Инвест" Андрей Шевчишин.

По его словам, международные рейтинги представляют собой оценки макроэкономической и политической ситуации в стране, на базе которых формируется представление инвесторов о рисках относительно того или иного эмитента либо бумаг.

"Уровень доверия инвесторов к России, безусловно, выше (чем к Украине), уровень стабильности, по макропоказателям, в России выше. Кроме того, политический фактор является одним из аспектов исследования", - говорит эксперт.

Аналитик компании Eavex Capital Александр Климчук отмечает, что украинские ценные бумаги, по мнению инвесторов, являются на порядок более рисковыми, чем бумаги стран-соседей, чем и обусловлена высокая стоимость заимствований для Украины.

"Это связано со значительно высшим риском, который несут украинские ценные бумаги. Чем более рисковая бумага, тем более высокая доходность", - говорит он.

Невысокие рейтинги Украины, по словам эксперта, связаны с соответствующей оценкой кредитоспособности страны и ее надежности как заемщика.

"Рейтинги отображают совокупность факторов, определяющих кредитный риск. Это и способность обслуживать долг, и надежность правительства, и ожидания относительно экономической ситуации в стране. Эти факторы определяют рейтинг, а рейтинг показывает инвесторам, насколько рисковым является тот или иной актив. У Украины рейтинг на несколько ступеней ниже, чем у России и других стран-соседей. Поэтому и привлекать деньги мы можем дороже", - подчеркивает аналитик.

[page]

По его словам, периодически взгляды инвесторов относительно надежности эмитента могут расходиться с мнением рейтинговых агентств, и они готовы кредитовать эмитента на более выгодных условиях, чем это рекомендуется уровнем рейтинга. В таких случаях могут возникать примеры, когда несколько стран с одинаковыми уровнями рейтингов привлекают ресурсы на различных условиях.

Финансовый аналитик компании Astrum Investment Management Сергей Фурса полагает, что страны-соседи Украины рассматриваются инвесторами как гораздо более надежные заемщики.

"Польша, например, - член Евросоюза, и этим обусловлен низкий уровень ставок. Россия, хотя и представляет собой emerging market (относится к категории развивающихся рынков), но со своей нефтью и инвестиционным уровнем рейтинга занимает деньги дешевле. А Украина, по уровню рейтинга, находится на уровне африканских стран", - говорит эксперт.   

Кто занимает дороже Украины

В 2010 году из европейских стран дороже Украины деньги в долг занимали лишь Беларусь и Черногория.

"Это могла бы быть еще и Молдова, но она не выпускала еврооблигации", - отмечает Сергей Фурса. Эксперты полагают, что добиться удешевления внешних ресурсов Украина может, предпринимая шаги стабилизационного характера в экономике. Это может повлечь повышение рейтингов страны международными рейтинговыми агентствами и удешевить займы.

"Ситуация в Украине еще пока не так стабильна. Это только нам кажется, что все хорошо. А на самом деле еще надо доказать, что у нас все хорошо. Возможно, ситуация улучшится после получения Украиной второго транша кредита МВФ", - говорит президент инвестиционных фондов компании по управлению активами "Амадеус" Михаил Ройко.

"Все ориентируются на оценки S&P, Moody's и Fitch, а они очень консервативны. И пока эти рейтинговые агентства не скажут, что здесь стало лучше, не стоит ждать, что стоимость займов для страны снизится", - отмечает эксперт.