Артемий Ершов: инвестиционный климат надо создавать своими руками

Можно ли сказать, что для  инвестбанкиров 2009 год был кризисным, ведь за этот период украинский индекс ПФТС вырос почти в 2 раза, а индекс УБ с апреля по декабрь - почти в 3 раза?

Кризис, который разразился в конце 3-го квартала 2008 года показал, что сложившаяся в нашей стране и в мире система  оценок, рейтингов и аудита не работает. Оказалось, что по бумагам с рейтингом AAA сложнее получить деньги, чем по бумагам второго или третьего эшелона. Это привело к кризису доверия и, как следствие, к кризису ликвидности. При этом необходимо иметь ввиду, что портфельные инвесторы не анализируют ситуацию в той или иной стране или отрасли экономики самостоятельно, а делают выводы об их инвестиционной привлекательности на основе отчетов рейтинговых агентств и аудита. И когда оказалось, что при отличных заключениях аудиторов банки с рейтингом ААА «падают», для глобальных площадок это был серьезный удар. Не стала исключением и Украина, из которой инвесторы вывели достаточно большой объем средств.

Что поменялось в глобальной экономике после кризиса?

Интересно, что компании тех стран, которые больше других выступали за рыночную экономику  без вмешательства  со стороны правительства, первыми попросили помощь у государства. Самыми рыночными оказались при этом страны СНГ, компании которых получили намного меньше поддержки от правительства.

Кризис также показал, что экономика выходит за пределы отдельных стран и становится глобальной. Исходя из этого очевидно, что возникла необходимость в создании глобальных регуляторов, так как на сегодняшний день они существуют только в пределах конкретных стран.

Поменялись  ли приоритеты компании «Тройка Диалог Украина» относительно видов  бизнеса?

Нет, наши приоритеты остались прежними. Просто на каких-то этапах - в зависимости от ситуации на рынке - акцент смещался в пользу тех или иных продуктов. Так, 2009 год стал годом инструментов с фиксированной доходностью, так как в результате кризиса появилось достаточно большое количество distressed debts, т.е. долгов, которые можно было купить с большим дисконтом и заработать достаточно хорошую прибыль. К примеру, бумаги Укрэксимбанка торговались с доходностью около 100%, и тот, кто купил облигации по привлекательной цене, уже летом 2009 года заработал 100% прибыли. И это не единичный пример, когда облигации торговались с большой доходностью, а потом были удачно реструктурированы или погашены. Кроме того, хочу отметить, что в период кризиса  наиболее интересным инструментом были облигации, а рынок акций сузился, зато 2009 год был годом  слияний и поглощений, в которых  мы активно участвовали.

[page]

Летом компания отказалась от своего единственного  фонда «Тройка  Диалог Украина - Сбалансированный». Почему?

Не стоит забывать, что паевой инвестиционный фонд «Тройка Диалог - Сбалансированный» открылся фактически перед началом кризиса - в сентябре 2009 года в фонд начали поступать первые деньги. Оценив сложную ситуацию, сложившуюся на рынке, мы решили большую часть привлеченных средств держать на банковских счетах, и консервативная стратегия, которой мы придерживались, принесла свои плоды: наш фонд стал одним из самых доходных на рынке. Но структура фонда, разработанная в докризисные времена, которую мы, согласно законодательной норме, должны были соблюдать, не позволяла нам придерживаться консервативной стратегии, принесшей успех фонду, и заставляла нас рисковать деньгами клиентов, чего мы, конечно, позволить себе не могли.

В том же году рынок  потерял нескольких бойцов: Tiger Asset Management, группа «ТЕКТ» объявила о продаже бизнеса по управлению активами, КУА «Пио Глобал Украина» отошла КГ «Сократ» (а теперь принадлежит Concorde Capital). Собираетесь вернуться на рынок ПИФов?

Да, компания Тройка Диалог Украина планирует вернуться на рынок ПИФов, когда они станут более рентабельны. Сложно сказать, произойдет это в текущем году или немного позже: многое зависит от первых 100 дней нового правительства, бюджета, позиции Всемирного банка и МВФ.

Кроме того, не стоит забывать, что сейчас, когда процентные ставки по банковским вкладам высоки, с точки зрения частного инвестора банковский депозит является более привлекательным инструментом: у банков есть Фонд гарантирования вкладов, а прибыль от депозитов не облагается налогами.

На  Ваш взгляд, как  было бы справедливее - снять налог  с инвестиций в  ценные бумаги для  физлиц или ввести налог на прибыль от депозитов?

На мой взгляд, было бы справедливо  ввести налог на прибыль от депозитов, как и происходит во всем мире, где инвестиции освобождены от налогообложения, а с депозитов взимается налог на прибыль. Боюсь, что принимая во внимание размер украинского бюджета 2010 года, отменить налог на инвестдоход не получится, но ввести налог на доходы на прибыль от банковских вкладов было бы логично.

Сейчас  на рынке 20 брокеров, предоставляющих  услугу интернет-трейдинга. Эксперты оценивают количество физлиц, которые подключились к торгам, в 2 тыс. человек.

По 100 клиентов на 1 компанию - это, конечно, очень мало, хотя с учетом ликвидности на украинском фондовом рынке и кризисного года 2 тысячи человек - неплохой показатель.

При этом я хочу сказать, что у нашего рынка есть огромные перспективы. Например, если говорить о США, то порядка 90% американских граждан имеют счета в  ценных бумагах.  В Украине же инвестиции физических лиц составляют не больше 3% от общего числа проинвестированных средств. Но я уверен, что  все большее число украинских граждан будет открывать счета  в ценных бумагах и торговать ими - этому способствует рост финансовой грамотности наших граждан и повышение интереса частных инвесторов к самостоятельной работе на фондовом рынке. Ну, а что касается конкуренции между компаниями, предоставляющими услугу интернет-трейдинга, то существование здоровой рыночной конкуренции клиенту идет только на пользу.

[page]

Как Вы думаете, кто даст основной толчок фондовому  рынку - физлица или крупные инвесторы?

Сейчас, после того, как в нашей стране прошли выборы и политическая обстановка стабилизировалась, интерес западных институциональных инвесторов к украинскому рынку значительно вырос. С другой стороны, до кризиса доля иностранных инвесторов составляла порядка 80%, сейчас же иностранцев на нашем рынке не больше 60%, так что вклад частных инвесторов в развитие фондового рынка также довольно значителен.

Инвесторы каких стран проявляют наибольший интерес к украинским активам?

Интерес к Украине проявляют европейские и американские фонды, кроме того, сейчас мы ожидаем активную заинтересованность азиатских - индийских, китайских и сингапурских инвесторов. Хотя я бы не стал говорить о привязке к конкретным странам: например, в Украину приходят хедж-фонды, которые зарегистрированы в одной стране, а принимают они деньги по всему миру.

Когда в Украину вернутся  крупные иностранные  инвесторы, и что  для этого необходимо предпринять?

Для привлечения  капитала необходимо, чтобы работали все системы на всех уровнях. При этом самое главное сейчас, на мой взгляд, - реформа судебной системы, которая должна заложить основы благоприятного инвестиционного климата в нашей стране. К примеру, почему у нас маленький free float? У нас все боятся торговать акциями, потому что один человек может купить одну акцию и заблокировать всю работу до тех пор, пока компания не выкупит эту одну акцию по баснословной цене.

А ведь законодательство должно создавать благоприятный климат не только для западных, но и для отечественных инвесторов. При этом сейчас наши инвесторы не вкладывают средства в экономику Украины, а эмитенты опасаются недружественных поглощений и уходят на западные площадки.

Второй серьезный вопрос - манипуляции на рынке, которые подрывают доверие иностранных инвесторов к Украине. Они видят высокую волатильность рынка и завышенные рейтинги, и у них возникают сомнения относительно реальности цен бумаг украинских эмитентов. Отечественные торговцы должны понять, что любые реакции со стороны госорганов и регулятора не будут достаточными и своевременными, поэтому самое главное, чтобы рынок осознал, что определенные манипуляции серьезно подрывают доверие к стране.

Санкции регулирующих органов  не помогут «понять» рыночные методы ведения бизнеса?

Помогут, но далеко не всегда. Приведу простой пример. Согласно новому закону «Об акционерных обществах», все публичные акционерные общества должны размещать на биржах минимум 25% своих акций. Но предположим, что компания «А» принадлежит одному собственнику, который не хочет терять контроль над своей компанией. Схема действий в этом случае проста: пакет акций выставляется на продажу, а собственник договаривается с двумя брокерами о том, они будут покупать акции для одной из его компаний. И брокеры начинают продавать и покупать акции друг у друга, полностью соблюдая законодательную норму и исполняя все предписанное законодательством. К сожалению, таких примеров «как бы легальных» схем можно привести много. Поэтому здесь важно не просто существование определенных законодательных норм и санкций за их несоблюдение, а понимание бизнесом важности их соблюдения.

[page]

Какую основную нишу Вы видите в направлении инвестиционно-банковских услуг?

Начиная со второго полугодия  2010 года мы ожидаем размещения долговых инструментов - еврооблигаций и украинских облигаций, хотя считаем, что процентная ставка при таких привлечениях будет высокая. Кроме того, мы считаем, что появится возможность выпуска суверенных еврооблигаций и облигаций государственных структур.

Помимо всего прочего, у украинских компаний появится возможность выхода на IPO и private placement, а портфельные инвесторы активизируют инвестиции в акции компаний. Также мы видим позитивную динамику оценки украинских компаний. Международные рейтинговые агентства S&P и Fitch повысили рейтинг Украины. Мы также считаем, что украинские компании, которые раньше размещались на площадках Восточной Европы, будут проводить размещения биржах Лондона и Нью-Йорка.

К концу 2010 - началу 2011 года мы ожидаем начала восстановления рынка M&A. До этого же времени потенциальные покупатели - фонды и стратегические инвесторы - будут присматриваться к интересным украинским компаниям. Надо сказать, что существенного роста M&A-транзакций мы не ожидаем, а в 2010 году нас ждет значительное число соглашений между украинскими контрагентами, что повлияет на перераспределение собственности между группами. Наиболее привлекательными для M&A-сделок будут аграрный и потребительский секторы экономики, а концу 2010-начало 2011 года мы увидим сделки в секторе ГМК и недвижимости.

Каковы Ваши прогнозы относительно биржи ПФТС? Будет  ли она конкурентом  УБ после вхождения российских акционеров или ПФТС будет развивать другие направления?

Я считаю, что биржи ПФТС и УБ будут конкурировать между собой. С другой стороны, количество бирж может быть сколь угодно большим, но если число игроков и объемы торгов останутся на том же уровне, то скорее всего большая часть существующих торговых площадок останутся невостребованными. Если у нас нет достаточной ликвидности на одной площадке, то как же мы сможем обеспечить ее на двух? Что касается мнения относительно того, что банки придут на биржи и оживят рынок облигаций, то оно не представляется мне верным, ведь еще до кризиса на вторичном рынке банки торговали облигациям не очень активно.